أكد رئيس الفدرالي الأميركي جيروم باول اتجاه الفدرالي نحو خفض الفائدة خلال الفترة المقبلة وهو ما يأتي موافقاً لتوقعات الأسواق خلال الأسابيع الماضية مع البيانات الصادرة عن أرقام التضخم وسوق العمل.

وقال باول خلال خطابه في الندوة السنوية للفدرالي الأميركي بجاكسون هول بولاية وايومنغ الأميركية، الجمعة 23 أغسطس/ آب، إنه “قد حان الوقت لتعديل السياسة. إن الاتجاه واضح، وسوف يعتمد توقيت ووتيرة خفض أسعار الفائدة على البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر”.

وفي أبرز ما جاء في كلمته، ذكر باول أنه بعد مرور أربع سنوات ونصف السنة منذ وصول كوفيد-19، بدأت أسوأ التشوهات الاقتصادية المرتبطة بالجائحة في التلاشي. فقد انخفض التضخم بشكل كبير. ولم يعد سوق العمل محموماً، وأصبحت الظروف الآن أقل تشدداً من تلك التي سادت قبل الجائحة. وعادت قيود العرض إلى طبيعتها. وتغير توازن المخاطر التي تهدد الاقتصاد.

وأشار إلى أن هدف الفدرالي الأميركي كان استعادة استقرار الأسعار مع الحفاظ على سوق عمل قوية، وتجنب الزيادات الحادة في البطالة التي ميزت حلقات الانكماش السابقة عندما كانت توقعات التضخم أقل استقراراً. “لقد أحرزنا قدراً كبيراً من التقدم نحو هذه النتيجة. وفي حين لم تكتمل المهمة بعد، فقد أحرزنا قدراً كبيراً من التقدم نحو هذه النتيجة”.

وأضاف: “اليوم، سأبدأ بتناول الوضع الاقتصادي الحالي والمسار الذي ينتظر السياسة النقدية. ثم سأنتقل إلى مناقشة الأحداث الاقتصادية منذ وصول الجائحة، واستكشاف سبب ارتفاع التضخم إلى مستويات لم نشهدها منذ جيل، ولماذا انخفض كثيراً بينما ظلت البطالة منخفضة”.

التوقعات القريبة الأجل للسياسة النقدية

ذكر باول أن التضخم كان طيلة أغلب الأعوام الثلاثة الماضية أعلى كثيراً من الهدف البالغ 2%، وكانت ظروف سوق العمل شديدة التشدد. وكان التركيز الأساسي للجنة السوق المفتوحة الفدرالية منصباً على خفض التضخم، وهو هدف مناسب.

وقال: “لم يختبر أغلب الأميركيين الأحياء اليوم آلام التضخم المرتفع لفترة طويلة. فقد جلب التضخم صعوبات كبيرة، وخاصة بالنسبة لأولئك الأقل قدرة على تلبية التكاليف المرتفعة للسلع الأساسية مثل الغذاء والإسكان والنقل. وأثار التضخم المرتفع التوتر والشعور بالظلم الذي لا يزال قائماً حتى اليوم”.

وتابع: “لقد ساعدت سياستنا النقدية التقييدية في استعادة التوازن بين العرض والطلب الكليين، وتخفيف الضغوط التضخمية وضمان بقاء توقعات التضخم راسخة. والآن أصبح التضخم أقرب كثيراً إلى هدفنا، حيث ارتفعت الأسعار بنسبة 2.5% على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية. وبعد توقف في وقت سابق من هذا العام، استؤنف التقدم نحو هدفنا البالغ 2%. وقد نمت ثقتي في أن التضخم يسير على مسار مستدام للعودة إلى 2%”.

وأضاف باول: “بالانتقال إلى التوظيف، في السنوات التي سبقت الجائحة مباشرة، رأينا الفوائد الكبيرة التي يمكن أن تعود على المجتمع من فترة طويلة من ظروف سوق العمل القوية: انخفاض البطالة، والمشاركة العالية، وفجوات التوظيف العرقية المنخفضة تاريخياً، ومع انخفاض التضخم واستقراره، مكاسب الأجور الحقيقية الصحية التي تركزت بشكل متزايد بين ذوي الدخول المنخفضة”.

وقال: “اليوم، تبرد سوق العمل بشكل كبير من حالته المحمومة سابقاً. بدأ معدل البطالة في الارتفاع منذ أكثر من عام وهو الآن عند 4.3% – لا يزال منخفضاً وفقاً للمعايير التاريخية، ولكنه أعلى بنحو نقطة مئوية كاملة من مستواه في أوائل عام 2023. جاء معظم هذا الارتفاع خلال الأشهر الستة الماضية”.

وذكر باول: “حتى الآن، لم يكن ارتفاع البطالة نتيجة لارتفاع حالات التسريح، كما هي الحال عادة في حالة الركود الاقتصادي. بل إن الزيادة تعكس بشكل أساسي زيادة كبيرة في المعروض من العمال وتباطؤاً عن وتيرة التوظيف المحمومة سابقاً. ومع ذلك، فإن التباطؤ في ظروف سوق العمل لا لبس فيه. لا تزال مكاسب الوظائف قوية ولكنها تباطأت هذا العام. وانخفضت الوظائف الشاغرة، وعادت نسبة الوظائف الشاغرة إلى البطالة إلى نطاق ما قبل الجائحة”.

وأضاف: “أصبحت معدلات التوظيف والاستقالات الآن أقل من المستويات التي سادت في عامي 2018 و2019. كما تباطأت مكاسب الأجور الاسمية. وبصورة إجمالية، أصبحت ظروف سوق العمل الآن أقل تشدداً مما كانت عليه قبل الجائحة في عام 2019 – وهو العام الذي انخفض فيه التضخم إلى أقل من 2%. ويبدو من غير المرجح أن يكون سوق العمل مصدراً لضغوط تضخمية مرتفعة في أي وقت قريب. نحن لا نسعى أو نرحب بمزيد من التباطؤ في ظروف سوق العمل”.

وقال: “بشكل عام، يواصل الاقتصاد النمو بوتيرة قوية. لكن بيانات التضخم وسوق العمل تظهر وضعاً متطوراً. فقد تضاءلت المخاطر الصعودية للتضخم. وزادت المخاطر السلبية على التوظيف. وكما أبرزنا في بياننا الأخير للجنة السوق المفتوحة الفدرالية، فإننا ننتبه إلى المخاطر التي تهدد جانبي تفويضنا المزدوج”.

وأضاف: “لقد حان الوقت لتعديل السياسة. إن الاتجاه واضح، وسوف يعتمد توقيت ووتيرة خفض أسعار الفائدة على البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر”.

وأشار إلى أن الفدرالي سيبذل قصارى جهده لدعم سوق العمل القوية مع إحراز المزيد من التقدم نحو استقرار الأسعار. وأوضح أن هناك سبباً وجيهاً للاعتقاد بأن الاقتصاد سوف يعود إلى معدل تضخم 2% مع الحفاظ على سوق عمل قوية. والمستوى الحالي لسعر الفائدة يمنح الفدرالي مجالاً واسعاً للاستجابة لأي مخاطر قد يواجهها الاقتصاد، بما في ذلك خطر المزيد من الضعف غير المرغوب فيه في ظروف سوق العمل.

صعود وهبوط التضخم

وأوضح باول أن وصول جائحة كوفيد-19 بسرعة أدى إلى إغلاق الاقتصادات في جميع أنحاء العالم مع مرحلة من عدم اليقين الجذري ومخاطر الهبوط الشديدة. “وكما يحدث غالباً في أوقات الأزمات، تكيف الأمريكيون وابتكروا. استجابت الحكومات بقوة غير عادية، وخاصة في الكونغرس الأميركي الذي أقر بالإجماع قانون CARES. في الفدرالي الأميركي، استخدمنا سلطاتنا إلى حد غير مسبوق لتثبيت استقرار النظام المالي والمساعدة في درء الكساد الاقتصادي”.

وقال: “بعد ركود عميق ولكنه قصير تاريخياً، بدأ الاقتصاد في منتصف عام 2020 في النمو مرة أخرى. ومع تراجع مخاطر الركود الشديد الممتد، ومع إعادة فتح الاقتصاد، واجهنا خطر تكرار التعافي البطيء المؤلم الذي أعقب الأزمة المالية العالمية”.

قدم الكونغرس دعماً مالياً إضافياً كبيراً في أواخر عام 2020 ومرة ​​أخرى في أوائل عام 2021، بحسب ما قاله باول. وتعافى الإنفاق بقوة في النصف الأول من عام 2021، وشكل الوباء المستمر نمط التعافي. وأثقلت المخاوف المستمرة بشأن كوفيد-19 على الإنفاق على الخدمات الشخصية. لكن الطلب المكبوت، والسياسات التحفيزية، والتغيرات الوبائية في ممارسات العمل والترفيه، والمدخرات الإضافية المرتبطة بالإنفاق المقيد على الخدمات، ساهمت جميعها في زيادة تاريخية في إنفاق المستهلكين على السلع.

وتابع باول: “كما أحدث الوباء دماراً في ظروف العرض. لقد ترك ثمانية ملايين شخص قوة العمل في بداية الأزمة، وكان حجم قوة العمل لا يزال أقل بنحو أربعة ملايين عن مستواه قبل الجائحة في أوائل عام 2021. ولم تعد قوة العمل إلى اتجاهها قبل الجائحة حتى منتصف عام 2023. وقد تعطلت سلاسل التوريد بسبب مزيج من العمال المفقودين، وتعطل الروابط التجارية الدولية، والتحولات التكتونية في تكوين ومستوى الطلب. ومن الواضح أن هذا لم يكن يشبه التعافي البطيء بعد الأزمة المالية العالمية”.

وأضاف: “وبعد أن انخفض عن المستوى المستهدف خلال عام 2020، ارتفع التضخم في مارس/ آذار وأبريل/ نيسان 2021. وكان الانفجار الأولي للتضخم مركّزاً وليس واسع النطاق، مع زيادات كبيرة للغاية في أسعار السلع التي تعاني من نقص المعروض، مثل المركبات الآلية”.

وقال باول: “حكمت أنا وزملائي منذ البداية أن هذه العوامل المرتبطة بالجائحة لن تكون مستمرة، وبالتالي فإن الارتفاع المفاجئ في التضخم من المرجح أن يمر بسرعة إلى حد ما دون الحاجة إلى استجابة للسياسة النقدية – باختصار، أن التضخم سيكون عابراً. كان التفكير القياسي لفترة طويلة هو أنه طالما ظلت توقعات التضخم راسخة بشكل جيد، فقد يكون من المناسب للبنوك المركزية أن ترى ارتفاع التضخم أنه مؤقت”.

“كان التوقع الشائع هو أن ظروف العرض ستتحسن بسرعة معقولة، وأن التعافي السريع في الطلب سيأخذ مجراه، وأن الطلب سيعود من السلع إلى الخدمات، مما يؤدي إلى انخفاض التضخم” بحسب باول.

وذكر أنه لفترة من الوقت، كانت البيانات متسقة مع الفرضية العابرة. انخفضت القراءات الشهرية للتضخم الأساسي كل شهر من أبريل/ نيسان إلى سبتمبر/ أيلول 2021، على الرغم من أن التقدم كان أبطأ من المتوقع. “بدأت القضية تضعف بمنتصف العام، كما انعكس في اتصالاتنا. بدءاً من أكتوبر/ تشرين الأول، تحولت البيانات بشدة ضد الفرضية العابرة.

وتابع: “ارتفع التضخم وامتد من السلع إلى الخدمات. أصبح من الواضح أن التضخم المرتفع ليس عابراً، وأنه سيتطلب استجابة سياسية قوية إذا كانت توقعات التضخم ستظل راسخة بشكل جيد. لقد أدركنا ذلك وتحولنا بدءاً من نوفمبر. بدأت الظروف المالية في التشديد. وبعد التخلص التدريجي من مشترياتنا من الأصول، انطلقنا في مارس/ آذار 2022”.

بحلول أوائل عام 2022، تجاوز التضخم الرئيسي 6%، مع ارتفاع التضخم الأساسي إلى أكثر من 5%. وظهرت صدمات جديدة في العرض. أدت الحرب الروسية الأوكرانية إلى زيادة حادة في أسعار الطاقة والسلع الأساسية، بحسب باول.

وأشار إلى أن التحسينات في ظروف العرض والتناوب في الطلب من السلع إلى الخدمات استغرق وقتاً أطول بكثير من المتوقع، ويرجع ذلك جزئياً إلى موجات كوفيد-19 الإضافية في الولايات المتحدة. واستمر كوفيد في تعطيل الإنتاج على مستوى العالم، بما في ذلك من خلال عمليات الإغلاق الجديدة والممتدة في الصين.

ووصف باول معدلات التضخم المرتفعة وقتها بأنها كانت ظاهرة عالمية، تعكس تجارب مشتركة: الزيادات السريعة في الطلب على السلع، وسلاسل التوريد المتوترة، وأسواق العمل الضيقة، والارتفاعات الحادة في أسعار السلع الأساسية. وأوضح أن الطبيعة العالمية للتضخم كانت مختلفة عن أي فترة منذ سبعينيات القرن العشرين. في ذلك الوقت، أصبح التضخم المرتفع راسخاً – “وهي النتيجة التي كنا ملتزمين تماماً بتجنبها”.

بحلول منتصف عام 2022، كان سوق العمل الأميركي شديد الضيق، مع زيادة التوظيف بأكثر من 6.5 مليون وظيفة منذ منتصف عام 2021. وقد تم تلبية هذه الزيادة في الطلب على العمالة، جزئياً، من خلال عودة العمال إلى قوة العمل مع تلاشي المخاوف الصحية، وفقاً لباول. لكن العرض من العمالة ظل مقيداً، وفي صيف عام 2022، ظلت مشاركة قوة العمل أقل بكثير من مستويات ما قبل الوباء.

وأشار إلى أنه كان هناك ما يقرب من ضعف عدد الوظائف الشاغرة مقارنة بالعاطلين عن العمل من مارس/ آذار 2022 حتى نهاية العام، مما يشير إلى نقص حاد في العمالة. بلغ التضخم ذروته عند 7.1% في يونيو/ حزيران 2022، بحسب باول.

وقال: “على هذا المنبر قبل عامين، ناقشت إمكانية أن يؤدي معالجة التضخم إلى بعض الألم في شكل ارتفاع معدلات البطالة وتباطؤ النمو. زعم البعض أن السيطرة على التضخم تتطلب ركوداً وفترة طويلة من ارتفاع معدلات البطالة. وأعربت عن التزامنا غير المشروط باستعادة استقرار الأسعار بالكامل والاستمرار في ذلك حتى يتم الانتهاء من المهمة”.

وأضاف: “ولم يتردد مجلس الفدرالي في تحمل مسؤولياته، وقد أظهرت أفعالنا بقوة التزامنا باستعادة استقرار الأسعار. فقد رفعنا سعر الفائدة بمقدار 425 نقطة أساس في عام 2022 و100 نقطة أساس أخرى في عام 2023. وقد أبقينا سعر الفائدة عند مستواه التقييدي الحالي منذ يوليو/ تموز 2023”.

وتابع باول: “أثبت صيف عام 2022 أنه ذروة التضخم. فقد حدث الانخفاض بنسبة 4.5 نقطة مئوية في التضخم من ذروته قبل عامين في سياق انخفاض معدل البطالة ــ وهي نتيجة مرحب بها وغير عادية تاريخياً”.

كيف انخفض التضخم دون ارتفاع حاد في معدل البطالة؟

أشار باول إلى أن التشوهات المرتبطة بالجائحة في العرض والطلب، فضلاً عن الصدمات الشديدة التي تعرضت لها أسواق الطاقة والسلع الأساسية، كانت من المحركات المهمة لارتفاع التضخم، وكان عكس اتجاهها جزءاً رئيسياً من قصة تراجعه. واستغرق تفكيك هذه العوامل وقتاً أطول كثيراً من المتوقع، ولكنها لعبت في نهاية المطاف دوراً كبيراً في الانكماش اللاحق.

وقال: “ساهمت سياستنا النقدية التقييدية في اعتدال الطلب الكلي، والذي اقترن بتحسن العرض الكلي للحد من الضغوط التضخمية مع السماح للنمو بالاستمرار بوتيرة صحية. ومع اعتدال الطلب على العمالة أيضاً، عاد المستوى المرتفع تاريخياً للشواغر نسبة إلى البطالة إلى طبيعته في المقام الأول من خلال انخفاض الشواغر، دون تسريحات كبيرة ومزعجة للعمال، مما أدى إلى وصول سوق العمل إلى حالة لم تعد فيها مصدراً للضغوط التضخمية”.

وتابع باول: “كلمة واحدة حول الأهمية الحاسمة لتوقعات التضخم. لطالما عكست النماذج الاقتصادية القياسية الرأي القائل بأن التضخم سيعود إلى هدفه عندما تكون أسواق المنتجات والعمالة متوازنة – دون الحاجة إلى الركود الاقتصادي – طالما أن توقعات التضخم مثبتة عند هدفنا. هذا ما قالته النماذج، لكن استقرار توقعات التضخم في الأمد الأبعد منذ العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لم يتم اختباره من خلال انفجار مستمر للتضخم المرتفع. كان من غير المؤكد أن مرساة التضخم ستصمد”.

وأضاف: “ساهمت المخاوف بشأن فك المرساة في الرأي القائل بأن الانكماش يتطلب الركود في الاقتصاد وخاصة في سوق العمل. إن أحد الاستنتاجات المهمة من التجربة الأخيرة هو أن توقعات التضخم الثابتة، التي تعززها إجراءات البنك المركزي القوية، يمكن أن تسهل انكماش التضخم دون الحاجة إلى التراخي”.

“ويعزو هذا السرد الكثير من الزيادة في التضخم إلى تصادم غير عادي بين الطلب المفرط والمشوه مؤقتاً والعرض المقيد. وفي حين يختلف الباحثون في مناهجهم، وإلى حد ما، في استنتاجاتهم، يبدو أن هناك إجماعاً ناشئاً، والذي أرى أنه يعزو معظم ارتفاع التضخم إلى هذا التصادم”، بحسب باول.

وذكر أنه في المجمل، عملت عملية التعافي من تشوهات الوباء، والجهود لتخفيف الطلب الكلي، وترسيخ التوقعات معاً لوضع التضخم على ما يبدو في مسار مستدام نحو هدف الفدرالي البالغ 2%.

وأضاف: “انكماش التضخم مع الحفاظ على قوة سوق العمل لا يمكن تحقيقه إلا من خلال توقعات التضخم الثابتة، والتي تعكس ثقة الجمهور في أن البنك المركزي سيحقق تضخماً بنسبة 2% بمرور الوقت. وقد تم بناء هذه الثقة على مدى عقود من الزمان وتعززت من خلال أفعالنا. هذا هو تقييمي للأحداث. قد تختلف تجربتك”.

وأكد رئيس الفدرالي أن “اقتصاد الجائحة أثبت أنه لا يشبه أي اقتصاد آخر، وأن هناك الكثير مما يجب تعلمه من هذه الفترة الاستثنائية. ويؤكد بياننا بشأن الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية على التزامنا بمراجعة مبادئنا وإجراء التعديلات المناسبة من خلال مراجعة عامة شاملة كل خمس سنوات”.

وقال: “ومع بدء هذه العملية في وقت لاحق من هذا العام، سنكون منفتحين على النقد والأفكار الجديدة، مع الحفاظ على نقاط القوة في إطارنا. إن حدود معرفتنا – والتي أصبحت واضحة للغاية أثناء الوباء – تتطلب التواضع وروح الاستفهام التي تركز على تعلم الدروس من الماضي وتطبيقها بمرونة على تحدياتنا الحالية”.